6月以来，大宗商品超跌反弹与反内卷改革双向奔赴，以焦煤、多晶硅为先锋，不是牛市，但超越牛市，因为，涨速更快，涨幅更大。
作为2015年黑色产业供给侧改革的亲历者，如今，面对“反内卷”掀起的新一轮供给侧行情，市场总将它比作十年前，历史从不简单重演，需要去伪存真，才能挖掘真正有价值的投资机会。
一、背景与动因2021-2023年大宗商品史诗级暴涨，60万元/吨的碳酸锂、30万元/吨的多晶硅、4000元/吨的焦煤、3500元/吨的纯碱、6000元/吨的钢材、27万元/吨的镍、800元/桶的石油，“暴利幻觉”催生产业资本、地方政府、金融资本无序大肆扩张产能，2024年开始的需求退坡，迅速将大宗商品拖入产能过剩的深渊。
“内卷化”作为中国经济发展新阶段的核心症结，特指在有限市场空间内，企业通过同质化扩张和恶性价格竞争争夺生存资源，导致“增量不增收”的自我消耗状态。
2022年10月至2025年6月期间，中国PPI连续33个月处于负值区间，创下仅次于2012-2016年通缩周期的历史纪录，标志着“内卷负反馈”的正式形成：商品价格下跌→企业利润减少→居民收入降低→消费支出萎缩→价格进一步下跌。
在这一背景下，中共中央于2024年7月30日政治局会议首次提出防止“内卷式恶性竞争”，并在2025年7月中央财经委会议上升级为“依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”的系统政策框架
反内卷政策时间路线
从概念到综合治理
初始阶段（2024.07）：政治局会议首次提出“反内卷”，聚焦行业自律和市场机制优化。
深化阶段（2025.07）：中央财经委会议将反内卷纳入全国统一大市场建设框架，矛头直指“地方保护主义”和“低价无序竞争”的制度根源。
执行路径差异
传统行业（钢铁/水泥）：沿用“行政限产+行业自律”组合拳，但减排标准更精细化（如钢铁按环保水平差异化减产）。
新兴行业（光伏/新能源车）：依赖头部企业协同减产，但面临地方招商利益捆绑阻力（如多晶硅库存近30万吨）。
与2016年供给侧改革相比，本轮缺乏“棚改货币化”等需求端配合，政策效果受制于内需疲软。
二、15供给侧与25反内卷改革的对比1）、原因分析
2015年供给侧改革
产能过剩与需求疲软：
传统行业（钢铁、煤炭、水泥）产能利用率仅50%（正常应＞80%），房地产库存达7.18亿平方米，可供2.4亿人居住。
PPI连续4年负增长，企业利润大幅下滑（国企利润同比降23%）。
经济结构失衡：投资依赖过重（2015年固定资产投资占GDP比重81.5%），但消费贡献率升至66.4%，服务业占比首超50%，亟需转型。
外部环境：全球金融危机后外需低迷，出口拉动减弱。
2025年“反内卷”改革
先进产能过剩与价格战：
新兴行业（光伏、新能源车、电池）产能扩张过快，如光伏硅料库存超30万吨，需求却下滑50%；汽车、电子等行业陷入“低价竞争”，PPI同比降2.8%，企业盈利承压。
内需不足与外部压力：
消费依赖政策补贴（如“以旧换新”），房地产投资同比降11.2%，地方政府杠杆高企制约需求刺激空间。
全球贸易摩擦升级（美国关税加征至15-20%），出口“抢跑”效应难持续。
微观体感温差：名义GDP增速（4.3%）低于实际增速（5.3%），反映“量增价减”的恶性循环。
2）、改革重点任务
2015年：行政化“去存量”
核心任务：“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）。
去产能：改革锚定钢铁、煤炭、水泥、电解铝等过剩最严重的行业。压减粗钢1.5亿吨、煤炭5亿吨，淘汰“地条钢”1.4亿吨等落后产能。
去库存：改革锚定房地产。棚改货币化消化房地产库存，为消化三四线城市楼市积压，政策端放松信贷与购房限制，又一次撬动了城市资产价格周期。
去杠杆：改革锚定金融杠杆。政策收紧流动性、强化监管，试图挤出影子银行的泡沫，压制金融风险。但高杠杆企业难以为继，债券违约频发，股权质押踩雷。
降成本：通过减税降费为企业松绑。
补短板：投入基础设施和科技创新，为经济增长开辟新的增长源头。
对象聚焦：上游资源行业（钢铁、煤炭），国企主导。
2025年：市场化“反内卷”
核心任务：全国统一大市场，治理“低价无序竞争”，推动“落后产能有序退出”，强化标准引领。
行业范围扩大：覆盖光伏、汽车、锂电、消费电子等中下游民企主导行业。
机制改革：规范地方政府招商引资、招标采购，破除地方保护主义。
目标升级：通过整合先进产能（非简单淘汰）、提升产品品质，应对“内卷式竞争”。
表：两轮改革核心差异对比
三、发展阶段：节奏是王道这次的反内卷改革，怎么在供给和需求两头下功夫、下多大功夫，会直接关系到相关大宗商品行业的供需变化、价格走势，甚至影响到相关企业的股票表现。和2015年那次主要在传统原材料上游（像煤炭、钢铁）的供给侧改革相比，这次要面对的困难更大，挑战也更多。
借鉴2015年的供给侧行情
回头看看2015年煤炭、钢铁、有色行业的供给侧改革，市场行情也不是一路高歌猛进、顺风顺水的。涨到半路，也经历了很大的起伏和风浪。改革一开始主要针对供给端发力，市场反应很快，尤其以黑色系（钢铁、煤炭）带头，价格一路上涨到2016年4月。但随后就出现了大幅下跌。为什么呢？因为价格涨得太猛了，把那些想靠涨价投机赚钱的需求一下子给吓退了。
经历了一轮深度回调后，中央紧接着推出了第二轮更有针对性的供给侧改革措施。在黑色产业上进一步加大去产能力度。同时，还配上了“棚改货币化”这个政策工具，在需求端也使劲推了一把。有了供给和需求的双重推动，大宗商品才又迎来了第二波明显的上涨行情。
2025年反内卷的节奏推演
虽然这次反内卷的起因和2015年不同，但市场反应可能会走相似的路子——都是因为供给严重过剩，而需求又在明显下滑。我们可以大致把这次反内卷对大宗商品的影响分成三个阶段来看：
第一阶段(6月中-7月中)：政策成型，预期扭转，超跌反弹
反内卷政策方向明确，市场预期开始转变。
那些价格暴跌太久、整个行业大面积亏损、已经开始被迫减产的行业，像煤炭、钢铁、硅料（光伏原料）和碳酸锂（锂电池原料），最容易出现“物极必反”的情况，价格率先大幅反弹。
这种强势反弹会把整个大宗工业品市场的价格都带动起来。
第二阶段(政策细则落地，行情分化)：
工信部等相关部门会召开发布会，公布具体的改革落实方案。预计会在煤炭、钢铁、有色、化工等十个产能严重过剩的行业，出台“稳增长、降供给”的具体措施，尤其是那些老旧产能扎堆的领域。
从各行业实际的基本面情况（比如库存、供需缺口）来看，化工和部分有色金属行业可能接过接力棒，成为这一轮上涨的新领头羊。
而之前已经涨得比较多的煤炭和硅料，价格可能会进入一个相对高位的震荡阶段，涨势放缓。
第三阶段(价格见顶回落)：
价格持续上涨，行业的利润快速恢复。
这会引发两个关键变化：一是之前停产的产能可能想着要复产了；二是价格涨太高了，会抑制一部分实实在在的刚性需求。
同时，无论是期货市场里的投机资金（做多的），还是实体企业里囤着货想等更高价卖的，看到利润不错或者担心价格下跌，都可能选择卖出套现、落袋为安。
这些因素叠加起来，很可能导致市场价格见顶，然后开始下跌。
那些前期涨得特别猛、复产产能又比较多的行业，下跌的幅度可能会更大。
四、反内卷资产配置机会本次反内卷指导精神：一是建立全国统一大市场，二是治理无序低价竞争，三是优胜劣汰，有序淘汰落后产能。
三低三高产业改革空间大，具体包括，价格低-利润低-产能利用率低，落后产能占比高-行业集中度高-国有占比高。
大宗商品的影响
第一阶段中，黑色产业、硅料和碳酸锂产业已经涨幅过大，率先实现利润。且这两个产业的特点是，黑色产业落后产能占比少，已经在上一轮供给侧改革中优剩，硅料和碳酸锂则是高效新产能扩张投产严重，所以，会在下一波行情中，上涨幅度收窄。
第二阶段中，化工板块符合此轮反内卷改革的产业可能引领上涨，当然，煤化工会更好一些，同时有煤炭涨价的成本支撑，尤其价格低、利润低，落后产能占比高的产业。
股市的影响
配置顶端资源和矿产周期股，因为资产价值将在四季度财报开始体现：大宗商品价格上涨-企业营收回升-利润反弹，相关周期板块将迎来价值重估的机会。其中，利润修复反弹的产业包括焦煤、硅料、碳酸锂等生产商，利润保持高位的产业包括铜铝、金银等紧缺性有色金属矿山企业。
结语
两次改革折射中国经济转型的深层逻辑：
2015年 解决的是“有没有”的问题，以行政手段切除旧产能肿瘤，为增长腾挪空间；
2025年 直面“好不好”的挑战，通过市场化机制打破“内卷”，推动产业从规模扩张转向质量竞争。
当前改革成败关键在于能否平衡短期阵痛（通缩压力）与长期增效（创新生态），并在全球贸易冲突中守住产业链升级窗口。
在投资中，要进退有度，节奏为王，既要相信政策改革带来的多头机会，又要筹划应对高价刺激复产带来的见顶下跌风险，每个阶段，不要错位（上涨初期做空，见顶下跌中接盘），相信能有不错的投资回报。
本文来源于：井外价值中心，原文标题：《反内卷，大宗商品的疯狂牛市来了吗》
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